靠前季度回顧--基本面與估值的較量
　　1、股價抗跌，但鋼價的持續上漲，足以消化成本的壓力，并進一步提升行業自身的盈利能力。行業盈利能力的上升為板塊在資本市場的表現提供了堅實的基礎。
　　2、股價回調則因相對估值壓力行業基本面雖好，但板塊還是在估值相對優勢減弱的情況下，出現了明顯的回調。
　　第二季度前瞻--行業景氣持續根據歷史數據的分析，我們認為國內鋼鐵行業二季度將處在全年景氣度較高的時期，主要表現在以下方面：
　　一是鋼價繼續上漲；該時期工業的快速發展提供了旺盛的鋼材需求，而同時鋼材供應仍未達到頂峰，市場供需總體上是偏緊的。
　　二是鐵礦石現貨價格盤整或盤升；前期的大幅上漲存在一定的市場炒作成份，未來配合下一年度的價格談判，鐵礦石價格上半年將明顯放緩上漲趨勢，特別是二季度。
　　三是行業收益率總體呈上升趨勢，并可能達到全年高點；鋼價的上漲及成本的滯漲，為行業提升盈利能力提供了強有力的支持。
　　投資建議
　　我們給予鋼鐵行業二季度投資評級為買入，但需注意三季度景氣度波動所帶來超前反應。
　　至于個股，我們推薦的主題依然是關注成本、青睞增量，建議關注：
　　西寧特鋼、武鋼股份、柳鋼股份、寶鋼股份等。
　　風險提示
　　國內外經濟波動所帶來的消極影響；鐵礦石談判的拖延；國內資本市場的估值變動。
　　一季度回顧--基本面與估值的較量
　　在大盤連續調整的一季度，鋼鐵板塊的股價走勢表現為先揚后抑。我們認為板塊的表現已經反映了行業的基本情況。我們對此的解讀為：鋼鐵板塊的先揚后抑表現主要源于兩點，行業短期基本面良好及相對估值優勢下降。下面我們將從這兩方面進行分析：
　　股價抗跌
　　自從07年四季度以來，國內鐵、鋼、材月度產量環比同時呈回落態勢，同比增幅下降。之所以出現此情況，原因主要來自三方面：國內春節期間的雪災、原材料價格居高不下和落后產能淘汰。考慮到國內未來供應增長趨勢總體是趨降的，那么延遲產能同樣有利于維護市場的供需動態均衡。
　　而從近年的數據也可以觀察到，國內每年一季度，甚至是二季度，國內的鋼鐵產量都是全年較低水平，供應強度較弱。這是因為季節、節日以及企業檢修等因素造成的。
　　雖然國內經濟在國家宏觀調控及國際金融波動等多重因素的影響下增長有所放緩，但固有的增長慣性依然存在，至少短期國內經濟依然可保持較快的增長的。這就為一季度旺盛的鋼材需求奠定了基礎。近十年的數據顯示，國內一、二季度第二產業的同比增長都是全年較高的，該時期工業發展對鋼材的需求強度達到全年頂峰。
　　而該時期，鐵礦石等大宗原材料的漲勢則出現滯漲。在鐵礦石長期趨勢上漲的時期，每年下半年國內鐵礦石等原材料均因年底的國際鐵礦石價格談判而出現明顯上漲現象，并于談判尾聲滯漲，從而進入上半年出現盤整階段。
　　鋼材價格的強勢與原材料價格的盤整，恰恰為行業提供了較好的盈利空間。從近三年的歷史數據可以看出，國內鋼鐵行業的銷售收入利潤率均在上半年達到全年高點，而一季度往往處在上漲階段。
　　綜上所述，我們就可以很清楚，08年一季度國內鋼鐵行業的基本面處在全年較好的時期。
　　雖然有國際鐵礦石年度合約價大幅漲價的利空，但鋼價的大幅上漲，完全可覆蓋鐵礦上漲所帶來的成本增加。根據我們計算，國際鐵礦石合約價上漲65%，行業相應增加的噸鋼成本大約330元左右。而目前鋼價同比漲幅均在35%以上，長材更是高達50%，足以涵蓋成本上漲。
　　不過，我們也要注意到近期上海庫存初現的變化。08年3月熱軋和螺紋鋼庫存的大幅增加，將帶來短暫鋼價調整。但我們認為不影響上半年總體向上的趨勢。
　　股價回調則因相對估值壓力
　　從上分析，我們可大致了解到行業一季度的基本面處在不斷改善的過程。那么，鋼鐵板塊隨后的回調壓力來自哪個方面？我們認為主要是市場的相對估值造成了板塊的明顯回調。
　　眾所周知，國內資本市場一直認為鋼鐵是周期性行業。雖然受益于我國工業化、城鎮化進程，但與人民幣升值的概念相比，鋼鐵股往往被機構投資者認為估值要明顯低于銀行、地產等板塊。04年至今，鋼鐵板塊的整體估值始終是權重板塊中較低的。從各權重板塊市盈率的走勢中，我們可以看到，08年一季度鋼鐵板塊與其它權重板塊的估值迅速拉近。這就造成了市場對鋼鐵板塊的估值分歧，而此前市場所認同的"鋼鐵板塊估值低洼"一說無法獲得廣泛認可。可見，鋼鐵板塊與其它權重板塊的相對估值優勢喪失是08年一季度末鋼鐵股回調的主要壓力。
　　相對估值優勢的喪失及對市場未來走勢的悲觀，造成了市場資金在一季度末期明顯流出鋼鐵板塊。當然，國內外經濟形勢的不明朗促成投資者擔憂鋼鐵行業的中長期發展空間。
　　但作為全球較大的鋼鐵生產與消費基地，我國的鋼鐵工業仍具有廣闊的發展空間，主要體現在行業的資產質量改善及集中度提升方面。故即使我國鋼鐵行業的主要企業盈利能力略遜于國外的先進企業，但未來發展空間更大，成長性更好，理應享有更高的估值。
　　第二季度前瞻--行業持續景氣根據歷史數據的分析，我們認為國內鋼鐵行業二季度將處在全年景氣度較高的時期，主要表現在以下方面：
　　1、鋼價繼續上漲；該時期工業的快速發展提供了旺盛的鋼材需求，而同時鋼材供應仍未達到頂峰，市場供需總體上是偏緊的。
　　2、鐵礦石現貨價格盤整或盤升；前期的大幅上漲存在一定的市場炒作成份，未來配合下一年度的價格談判，鐵礦石價格上半年將明顯放緩上漲趨勢，特別是二季度。
　　3、行業收益率總體呈上升趨勢，并可能達到全年高點；鋼價的上漲及成本的滯漲，為行業提升盈利能力提供了強有力的支持。
　　行業所存在的風險可能在于國內經濟的總體情況。由于人民幣升值加速、國外經濟增長放緩等因素將造成國內機械、鋼材等產品出口減少。而國內經濟增長減速也將是國內鋼材需求增長下降。需求若出現明顯疲軟，鋼價將有所調整。
　　此外，與澳大利亞鐵礦石供應商的鐵礦石談判結果將會對行業造成短期沖擊。在此過程中，國內進口鐵礦供應可能不足，并造成現貨價格再次明顯波動，削弱行業的盈利能力。
　　投資建議
　　雖然國內鋼鐵行業二季度將處在全年景氣度的高峰時期，但考慮到8月的奧運會影響，行業景氣度可能出現短暫的明顯回調。鋼材價格及行業景氣度二、三季度呈現先揚后抑的變化軌跡。因此，我們給予行業二季度投資評級為買入，但需注意三季度景氣度波動所可能帶來的超前反應。在估值上，我們依然堅持鋼鐵板塊整體上可享有15~20倍的動態市盈率，具有獨特價值可享有更高的估值。畢竟我國是全球較大的鋼鐵生產和消費基地，行業發展的空間大，優質企業具有良好的成長性。
　　至于個股，我們推薦的主題依然是關注成本、青睞增量：
　　一、成本具有明顯優勢的個股：西寧特鋼、寶鋼股份；
　　二、增量具有顯著增長的個股：武鋼股份、柳鋼股份。
　　風險提示
　　我們認為二季度行業投資風險在于三點：
　　1）國內外經濟波動所帶來的消極影響，該影響將直接降低全球鋼材需求，從而造成鋼材價格疲軟，削弱行業的盈利能力。
　　2）鐵礦石談判的拖延。澳大利亞供應商企圖修改議價規則，此過程將帶來難以預料的鐵礦現貨價格波動，同樣影響行業的盈利能力。
　　3）國內資本市場的估值變動。國內市場整體的估值水平變動，直接影響行業的板塊估值定位。特別是機構投資者若認為行業三季度景氣度回調需回避，將造成板塊二季度末期出現明顯資金流出，板塊估值下降。